IMF'nin Türkiye Ekonomisi Üzerine Son Değerlendirmesi: Enflasyon Yüksek Kalacak, Büyüme Yavaşlayacak
Uluslararası Para Fonu (IMF), Türkiye'nin ekonomik reformlarını değerlendirirken, enflasyonun yüksek seviyelerde kalmaya devam edeceğini ve ekonomik büyümenin yavaşlayacağını öngördü. IMF yetkilileri, sıkı para ve mali politikaların enflasyonu kontrol altına almayı amaçladığını ancak bu süreçte kısa vadeli ekonomik zorlukların yaşanabileceğini belirtti. Cari açığın azalması ve uluslararası rezervlerdeki artışa rağmen, küresel riskler ve iç ekonomik baskılar halkı zorlu bir ekonomik döneme hazırlıklı olmaya çağırıyor.
Washington, DC – Uluslararası Para Fonu (IMF) heyeti, James P. Walsh liderliğinde Türkiye'yi 29 Mayıs - 11 Haziran 2024 tarihleri arasında ziyaret etti. Bu ziyaretin ardından, 19 - 20 Ağustos 2024 tarihlerinde sanal takip görüşmeleri gerçekleştirildi. Sayın Walsh, Türkiye'nin ekonomik politikalarındaki dönüşümün kriz risklerini önemli ölçüde azalttığını ve güveni artırdığını belirtti.
Walsh, açıklamalarında, "2023 ortasından bu yana ekonomik politikalarda yaşanan dönüşüm, Türkiye'nin genel politika karışımını sıkılaştırarak kriz risklerini önemli ölçüde azalttı ve güveni artırdı. Cari açık, 2024'ün ilk çeyreğinde GSYİH'nın %2,7'sine düştü, piyasa duyarlılığı iyileşti, uluslararası rezervler Nisan ayından bu yana 91 milyar ABD doları arttı ve uluslararası kredi kuruluşları Türkiye'nin egemen risk notunu yükseltti," dedi.
Enflasyonun yaz aylarında azalmaya başladığını ancak yüksek seviyelerde kaldığını vurgulayan Walsh, "Finans ve kurumsal sektörler, görünür bir stres olmadan serbestleşme ve politika sıkılaştırmasını atlattı. Ancak, enflasyon beklentileri ve fiyat baskıları hâlâ devam etmekte," şeklinde konuştu.
IMF'nin öngörülerine göre, 2024 yılında GSYİH büyümesi yaklaşık %3,4 olarak gerçekleşecek ve enflasyonun Aralık sonunda yaklaşık %43 seviyelerinde kalması bekleniyor. Dış cephede, cari açık GSYİH'nın yaklaşık %2,2'sine düşmeye devam edecek. 2025 yılında ise büyümenin %2,7'ye daha da ılımlılaşacağı, enflasyonun ise yaklaşık %24'e düşeceği öngörülüyor.
Walsh, "Sıkı para ve mali politikalar, kısa vadede büyümeye maliyet getirse de, enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde düşmesini sağlayacaktır. Orta vadede büyüme %3,5-4 potansiyeline geri dönecektir," şeklinde ekledi.
Enflasyonla mücadeleye yönelik kademeli yaklaşımın aşağı yönlü riskler taşıdığını belirten Walsh, küresel enerji fiyatlarındaki artış, jeopolitik gerginlikler ve sermaye akışlarının tersine dönmesi gibi risklerin enflasyonun kontrolünü zorlaştırabileceğini vurguladı. Ayrıca, daha büyük bir mali konsolidasyon ve vergi reformlarının enflasyonu düşürmede önemli rol oynayacağına dikkat çekti.
Walsh, Türkiye'nin kamu borcunun sürdürülebilir olduğunu ve orta vadeli açık hedefinin kamu-özel sektör ortaklıkları ve devlet işletmelerinden kaynaklanabilecek riskleri ele almak için uygun mali alan sağladığını ifade etti.
Finansal istikrarın sürdürülmesi için sürekli dikkat ve reformların gerekli olduğunu belirten IMF heyeti, "Makro ihtiyati politikalar sistemik riskleri sınırlamaya odaklanmalı ve KOBİ'lere yönelik engellerin ele alınması, işgücü piyasasının iyileştirilmesi ve yeşil geçişin hızlandırılması orta vadeli büyümeyi artıracaktır," dedi.
Türkiye: 2024 Madde IV Misyon Basın Bülteni
Washington, DC: Uluslararası Para Fonu (IMF) heyeti, Sayın James P. Walsh liderliğinde, 29 Mayıs - 11 Haziran 2024 tarihleri arasında 2024 Madde IV istişarelerini yürütmek üzere Türkiye'yi ziyaret etti. 19 - 20 Ağustos 2024 tarihleri arasında sanal takip görüşmelerinin ardından Sayın Walsh şu açıklamayı yaptı:
“ 2023 ortasından bu yana ekonomik politikalarda yaşanan dönüşüm, Türkiye'nin genel politika karışımını sıkılaştırarak kriz risklerini önemli ölçüde azalttı ve güveni artırdı. Cari açık, 2024:Ç1'de GSYİH'nın %2,7'sine düştü, piyasa duyarlılığı iyileşti, uluslararası rezervler (takaslar ve diğer yükümlülükler düşüldükten sonra) Nisan ayından bu yana 91 milyar ABD doları arttı, uluslararası kredi kuruluşları Türkiye'nin egemen risk notunu yükseltti ve CDS spreadleri 2023 ortasından bu yana yaklaşık 440 baz puan düştü. Başlık enflasyonu yaz aylarında azalmaya başladı, ancak yüksek kalmaya devam ediyor. Finans ve kurumsal sektörler şimdiye kadar görünür bir stres olmadan serbestleşme ve politika sıkılaştırmasını atlattı.”
“ Yetkililerin duyurduğu politikalar uyarınca, IMF personeli hem GSYİH büyümesinin hem de enflasyonun bu yıl ve gelecek yıl düşmesini bekliyor. Sıkı para ve gelir politikaları iç talebi baskılayarak 2024 büyümesini yaklaşık %3,4'e getirecek. Olumlu temel etkilere rağmen, hala güçlü olan atalet, enflasyonu Aralık sonunda yaklaşık %43 (y/y) seviyesinde tutacaktır. Dış cephede, cari açık GSYİH'nın yaklaşık %2,2'sine düşmeye devam edecektir. 2025 yılında, mali politikanın daraltıcı hale gelmesi ve reel politika oranlarının pozitif kalması beklendiğinden, büyüme %2,7'ye daha da ılımlılaşacak ve enflasyon yaklaşık %24'e düşecektir. Orta vadede, enflasyonda daha fazla düşüş güveni artıracak ve büyüme %3,5-4 potansiyeline geri dönecektir. İhracat büyümesi cari açığı %2 civarında tutacak ve uluslararası rezervler IMF'nin rezerv yeterliliği ölçütünün %100'ünün üzerinde kalacaktır.”
“Otoritelerin enflasyonla mücadeleye yönelik kademeli yaklaşımı büyüme üzerindeki etkiyi sınırlamayı amaçlasa da, aşağı yönlü riskler taşıyor . Küresel enerji fiyatlarının yükselmesi, Orta Doğu'daki çatışmadan veya Ukrayna'daki savaştan kaynaklanan jeopolitik gerginlikler veya sermaye akışlarının tersine dönmesi gibi enflasyonun rayından çıkmasına neden olabilecek risk ve şokların meydana gelebileceği dönemi uzatıyor. Enflasyon beklentilerinin daha hızlı bir şekilde yeniden sabitlenmesi bu riskleri azaltacaktır. Ayrıca, daha yavaş büyüme kredi risklerini artırabilirken, döviz borçlanması ve carry trade akışları döviz likiditesi riskleri yaratıyor. Olumlu tarafta, 2024:3. çeyrekte hızla düşen manşet enflasyon, geriye dönük enflasyon beklentilerini besleyerek fiyat baskılarını hafifletebilir.”
"Mali politikaya odaklanan daha sıkı bir politika karışımı, riskleri azaltacak ve enflasyonu daha hızlı ve sürdürülebilir bir şekilde düşürecektir. Mali, parasal ve gelir politikalarının hepsinin birlikte çalışması gerekecektir. Daha sıkı politikalardan büyümeye kısa vadeli bir maliyet olsa da, hızlı bir enflasyon düşüşünün sürdürülebilir olma olasılığı daha yüksektir ve orta vadeli büyümeyi ve finansal istikrarı güçlendirecektir."
“Enflasyonu düşürmeye yardımcı olmak için daha büyük ve daha önceden yüklenmiş bir mali konsolidasyona ihtiyaç var. Vergi harcamalarını rasyonalize etmek ve vergi tabanını genişletmek nispeten hızlı bir şekilde yapılabilir. Temel olmayan sermaye projelerine harcamaları sınırlamak (depremle ilgili harcamaları korurken) ve savunmasız haneleri korurken enerji sübvansiyonlarını reform etmek de yardımcı olacaktır. KDV'yi birleştirmek, gayriresmîliği azaltmak ve uyumu artırmak enflasyonu azaltmayı destekleyecek ve vergilendirmede adaleti artıracaktır. Birlikte ele alındığında ve mümkün olduğunca önceden yüklendiğinde, GSYİH'nin yaklaşık %2,5'ine denk gelen önlemler, enflasyonu düşürme çabasını desteklemek için 2024-2025 yılları arasında mali dürtüyü daha iyi kalibre edecektir. Türkiye'nin kamu borcu sürdürülebilirdir. Yetkililerin %3'lük orta vadeli açık hedefi, kamu-özel sektör ortaklıklarından ve devlete ait işletmelerden kaynaklanan olası riskleri ele almak için uygun mali alan sağlar.”
"Sıralı enflasyon kesin olarak aşağı yönlü bir yola girene ve enflasyon beklentileri TCMB tahmin aralığına yaklaşana kadar sıkı finansal koşullara ihtiyaç duyulacaktır. Başlık enflasyonu ve enflasyon beklentileri TCMB'nin tahmin aralığına düşene kadar sıkı para politikası duruşunun sürdürülmesi gerekecektir. Enflasyon beklentileri düşmeye devam ettikçe finansal koşullar sıkılaşacaktır, ancak sıralı enflasyon 2025 sonu hedef aralığıyla tutarlı bir yola doğru düşmeye devam etmezse ek sıkılaştırma gerekebilir. Politika iletimini iyileştirmek için sermaye girişleri mümkün olduğunca tamamen sterilize edilmeye devam edilmelidir. Politika oranı kredi büyümesi üzerinde bağlayıcı faktör haline geldikçe, niceliksel kredi sınırları aşamalı olarak kaldırılmalı, bu da iletişimi güçlendirecek ve para politikasının etkinliğini artıracaktır. Sıralı enflasyon sürdürülebilir bir aşağı yönlü eğilime girene kadar TCMB, aşırı gerçek değerlenmeden kaçınırken geçici döviz kuru oynaklığını yumuşatmaya devam etmeli ve rezerv tamponlarını fırsatçı bir şekilde yenilemelidir. Enflasyon düştükçe ve rezerv tamponları iyileştikçe müdahale azaltılabilir ve döviz kurunun bir şok emici gibi davranmasına izin verilebilir. Kalıcı şoklara müdahaleden kaçınılmalıdır.”
"Hala yüksek olan enflasyon ataleti ele alınmalı. Fiyatları, ücretleri ve diğer sözleşmeleri (kiralar gibi) yıllık olarak ve ileriye dönük enflasyona göre belirlemek, beklentileri sıfırlamak ve rekabet gücünü korumak için çok önemlidir. Göreceli fiyatlar ayarlandıktan sonra, geriye dönük endeksleme ortadan kaldırılmalı ve kamu sektörü tarafından yönetilen fiyatlar üretim ve bakım maliyetleriyle uyumlu hale getirilmelidir."
“ Finansal istikrarın sürdürülmesi sürekli dikkat ve daha fazla reform gerektirecektir. Makro ihtiyati politikalar sistemik riskleri sınırlamaya odaklanmalıdır. Bu bağlamda, lira rezerv gereksinimleri basitleştirilmeli, para piyasası işleyişi iyileştirilmeli ve TCMB vadeli mevduatları genişletilmelidir. 2023 FSAP ile tutarlı olarak , gözetim çerçevesi, özellikle döviz, egemen, kredi ve faiz riski için Basel Çerçevesi ile uyumlu hale getirilmeli ve TCMB'nin acil likidite yardım politikaları güçlendirilmelidir. Türkiye'nin Haziran ayında Finansal Eylem Görev Gücü'nün (FATF) "Gri listesinden" çıkarılması memnuniyet vericidir. "
“ Politika çerçevelerinin güçlendirilmesi, KOBİ'lere yönelik engellerin ele alınması, işgücü piyasasının işleyişinin iyileştirilmesi ve yeşil geçişin hızlandırılması orta vadeli büyümeyi artıracak ve daha yeşil ve daha eşit bir şekilde dağıtılmış hale getirecektir. Öncelikler arasında gayriresmîliği azaltma, işgücü piyasası esnekliğini artırma ve kadın işgücü katılımını destekleme reformları yer almaktadır. İşletme onayları ve izinleri için tek elden mağaza kurulması gibi KOBİ'ler üzerindeki düzenleyici yüklerin basitleştirilmeye devam edilmesi, inovasyonu ve büyümeyi destekleyecektir. KOBİ'lerin uyumluluk maliyetlerini ve vergi yüklerini azaltmak verimliliği artıracaktır. Ulusal iklim hedefleri belirlenmiştir. Avrupa Birliği (AB) ile uyumlu bir yerel Emisyon Ticareti Sistemi kurulması, iklim hedeflerine ulaşılmasına katkıda bulunacak ve AB'ye kıyasla rekabet gücünün korunmasına yardımcı olacaktır.
IMF ekibi, yetkililere ve özel sektör yetkililerine nazik misafirperverlikleri ve yapıcı, verimli görüşmeleri için teşekkürlerini sunar.
Turkiye: 2024 Article IV Mission Press Release
Washington, DC: An International Monetary Fund (IMF) mission, led by Mr. James P. Walsh, visited Türkiye during May 29 – June 11, 2024, to conduct the 2024 Article IV consultations. After virtual follow-up discussions during August 19 – 20, 2024, Mr. Walsh issued the following statement:
“A turnaround in economic policies since mid-2023 tightened Türkiye’s overall policy mix, sharply reducing crisis risks and raising confidence. The current account deficit fell to 2.7 percent of GDP in 2024:Q1, market sentiment improved, international reserves (net of swaps and other liabilities) increased by US$91 billion since April, international credit agencies upgraded Türkiye’s sovereign risk rating, and CDS spreads have declined nearly 440 bp since mid-2023. Headline inflation has started easing in the summer, but it remains high. The financial and corporate sectors have so far weathered liberalization and policy tightening without visible stress.”
“Under the authorities’ announced policies, IMF staff expect both GDP growth and inflation to decline this and next year. Tight monetary and incomes policies will weigh on domestic demand, bringing 2024 growth to around 3.4 percent. Despite favorable base effects, still-strong inertia would keep inflation at around 43 percent (y/y) at end-December. On the external front, the current account deficit would continue to fall to around 2.2 percent of GDP. In 2025, with fiscal policy expected to turn contractionary and real policy rates remaining positive, growth would further moderate to 2.7 percent, and inflation fall to around 24 percent. In the medium term, a further drop in inflation would boost confidence, and growth would rise back toward potential of 3.5-4 percent. Export growth would keep the current account deficit around 2 percent, and international reserves would stay above 100 percent of the IMF’s reserve adequacy metric.”
“While the authorities’ gradual approach to fighting inflation aims to limit the impact on growth, it bears downside risks. It prolongs the period during which risks and shocks that could derail disinflation might occur, such as higher global energy prices, geopolitical tensions arising from the conflict in the middle east or the war in Ukraine, or a reversal of capital flows. A faster re-anchoring of inflation expectations would reduce these risks. In addition, slower growth may increase credit risks, while FX borrowing and carry trade flows create FX liquidity risks. On the upside, rapidly falling headline inflation in 2024:Q3 could feed into backward-looking inflation expectations, easing price pressures.”
“A tighter policy mix, focused on fiscal policy, would reduce risks and bring inflation down more quickly and sustainably. Fiscal, monetary, and incomes policies will all need to work together. While there would be a short-term cost to growth from tighter policies, a rapid disinflation is more likely to be sustainable, and would strengthen medium-term growth and financial stability.”
“A larger and more front-loaded fiscal consolidation is needed to help reduce inflation. Rationalizing tax expenditures and broadening the tax base can be done relatively quickly. Limiting spending on non-essential capital projects (while protecting earthquake-related spending) and reforming energy subsidies, while protecting vulnerable households would also help. Unifying VAT, reducing informality and boosting compliance would support disinflation and improve fairness in taxation. Taken together, and front loaded to the extent possible, measures amounting to around 2.5 percent of GDP would better calibrate the fiscal impulse over 2024-2025 to support the disinflation effort. Türkiye’s public debt is sustainable. The authorities’ medium-term deficit target of 3 percent provides appropriate fiscal space to address contingent risks from public-private partnerships and state-owned enterprises.”
“Tight financial conditions will be needed until sequential inflation is firmly on a downward path and inflation expectations converge to the CBRT forecast range. The tight monetary policy stance will need to be kept until headline inflation and inflation expectations fall to the CBRT’s forecast range. Financial conditions will tighten as inflation expectations continue to fall, but should sequential inflation not continue to fall toward a path consistent with the end-2025 target range, additional tightening might be called for. To improve the policy transmission, capital inflows should continue to be fully sterilized to the extent possible. As the policy rate becomes the binding factor on credit growth, quantitative credit caps should be phased out, which would strengthen communication and increase monetary policy effectiveness. Until sequential inflation is on a sustainable downward trend, the CBRT should continue smoothing temporary exchange rate volatility while avoiding undue real appreciation, and replenish reserves buffers opportunistically. As inflation falls and reserve buffers improve, intervention can be scaled back, and allow the exchange rate to act as a shock absorber. Intervening against persistent shocks should be avoided.”
“Still-high inflation inertia needs to be tackled. Setting prices, wages, and other contracts (such as rents) annually and according to forward-looking inflation is key to resetting expectations and protecting competitiveness. Once relative prices have adjusted, any backward-looking indexation should be eliminated, and public sector administered prices aligned with production and maintenance costs.”
“Maintaining financial stability will require continued vigilance and further reform. Macroprudential policies should focus on containing systemic risks. In this regard, lira reserve requirements should be simplified, money market functioning improved, and CBRT term deposits expanded. Consistent with the 2023 FSAP, the supervisory framework should be brought in line with the Basel Framework, notably for, FX, sovereign, credit, and interest risk; and the CBRT’s emergency liquidity assistance policies strengthened. Türkiye’s removal from the Financial Action Task Force (FATF) “Gray list” in June is welcome. “
“Strengthening policy frameworks, addressing barriers to SMEs, improving labor market functioning, and speeding the green transition would boost medium-term growth and make it greener and more evenly distributed. Priorities include reforms to reduce informality, increase labor market flexibility, and boost female labor force participation. Continuing to simplify regulatory burdens on SMEs, such as establishing a one-stop shop for business approvals and permits, will support innovation and growth. Reducing SME compliance costs and their tax burden would improve efficiency. National climate targets have been set. Establishing a domestic Emission Trading System aligned with the European Union (EU) will contribute to achieve climate targets and help preserve the competitiveness vis-à-vis the EU.
The IMF team is grateful to the authorities and private sector counterparts for their kind hospitality and constructive and fruitful discussions.
